日本经济步入复苏期
后续增长，空间较大

根据日本内阁府公布的GDP初步统计数据显示，2023年，日本实际GDP增长率为1.9%，名义GDP增长率则达到5.7%，属于近年来较高水平，日本经济已呈现逐渐复苏的迹象。从趋势的角度上看，日本的名义国内生产总值已恢复到趋势线以上的水平，但实际国内生产总值仍处于疫情前的水平。

与其他国家相比，同期中国、美国名义GDP规模增长均超20%，德国增长超10%，说明日本经济仍处于复苏的早期阶段，经济增长还有较大空间，而一般来说，当处于经济周期中的扩张阶段时，股票市场表现良好。

但日本经济的复杂性在于，它既有积极的复苏迹象，但也有相对消极的信号，其中有几大关键因素值得投资者关注：

①日本央行的货币政策

7月底，日本央行将基准利率从0%至0.1%的区间上调至0.25%，是今年以来第二次加息。在当前的经济环境下，加息可能会抑制已经疲软的消费，但不加息则可能导致日元持续贬值和资本外流。随着日本通胀压力抬升，不排除日本央行进一步加息的可能性。

②工资增长的“春斗”谈判

在这场经济复苏的博弈中，实际工资的增长能否跟上通胀的步伐，是决定货币政策走向的重要因素。今年日本春斗（日本劳资双方于春季举行的薪资协商）最终结果为工资加薪幅度跃至5%以上，创33年来最大升幅，其中基本薪资升幅首度突破3%，已高于日本当前的物价升幅，这意味着薪资上涨带来的附加经济效应，将促使多个内需主导行业受益良多。

③劳动力短缺的资本支出

日本老龄化的背景下，劳动力短缺是当前社会的严峻问题，随着经济逐渐复苏，日本企业对劳动力的需求也逐渐加大，据日本总务省7月底公布的结果显示，截至今年1月1日，不包含在日外国人的日本人口总数约为1.2亿，较去年同期减少86万，跌幅约为0.7%。不过，这也将促使企业提高薪资，从而刺激消费复苏。

此外，随着储蓄的被迫释放和实际收入的提高，日本消费趋势也在逐步增长。旅游业作为日本经济支柱产业之一，据官方数据显示，今年前7个月，全球旅日游客同比增长61.7%至2107万人次，创下同期历史新高，入境旅游的贡献也将支持经济增长。

日本股市有所扰动
盈利前景，相对稳定

步入2024年，日股涨势延续了2023年亮眼的表现，日经225指数一度领涨全球股指，且在7月11日创下历史收盘新高，首次站上42000点。但随后日股连续四周下跌，并在8月5日遭遇回调，但两日后迅速站上35000点，展现了较强的韧性。

具体来看，日本股市有着其独特的投资价值，主要为以下几点：

①企业盈利

2022年以来，日股上涨最主要的推动力是企业盈利而非估值。随着日本经济逐渐走出通缩，企业盈利前景变得乐观，为股市提供了坚实的基本面支撑。由于日本是典型的出口型经济体，近年来，GDP与GNI的差值不断上升，海外收入占比持续增加，日企的全球化盈利是企业盈利修复的主要原因。

②日元贬值

日元在1995年达到顶峰后，继续保持贬值趋势，给上市日企带来明显的业绩增厚。同时，日元疲软使得日本股票对外国投资者来说变得便宜，吸引海外资金流入日股，尽管有汇率风险，但汇率对冲可以缓冲日元贬值风险，并加厚日股投资收益。

③企业治理

自去年4月实施“日特估”改革以来，日本企业治理持续改善，推动股东回报持续扩大。在政策的推动下，日本上市公司更加注重股东在股票投资上的回报率和股息率，增加了投资者对日本市场的信心，是日股后续走势的重要支撑因素。

总之，日股自8月初大跌之后已强势反弹，投机性日元空头也已转正，市场情绪企稳。但9月份美联储有望降息，美日利差有望缩小，日元升值压力仍然存在，日企盈利会受到部分影响，不过从中长期来看，日股市场仍有较高的配置价值。