从8月回调，看短期美股因何波动

在橡树资本霍华德·马克斯最新发表的备忘录中，他解释了美股近期出现回调的原因：

“在日本央行加息导致套息交易头寸平仓、美国失业率数据上升、巴菲特抛售苹果等三重打击之下，市场情绪发生了从乐观到悲观的逆转，由此引发了股市的大幅下跌。”

而这次市场的快速下跌及随后的迅速反弹，也让霍华德·马克斯再次感叹：

“是市场情绪，影响并加剧了市场的短期波动，而这个波动其实与基本面没有太多关系。”

正如马克斯所言，八月初美股出现暴跌，并不是因为美股真实的情况突然变糟，而是人们认为情况很糟糕。所以，才有了因为失业率上升引发的衰退担忧和股市急跌，转眼间，又被一连串更强劲的美国经济数据缓解，美股从低点回弹超5%（数据来源：Wind，数据区间：取自标普500、纳斯达克指数，2024/8/5-2024/8/30）

从8月这场波动中，我们能明显发现：美股涨幅积累较多之后，现在正处于对不确定性较为敏感的时候，就如企业财报公布、降息预期变化、美股大选变数等。

短期看，美股依然会受这些不确定因素影响。个别企业出现业绩不及预期，或者美联储降息预期不及预期，大概率会扰动投资者情绪，加剧短期波动。

降息来了，美股机会来了吗

如果已经做好了准备，那么眼下，什么决定了美股还值不值得投呢？

结论先行，只要大的周期背景没有变化，只要降息终会开启不会缺席，只要强势的经济基本面与企业盈利看不到逆转的迹象，只要AI带来的商业变革与效率提升仍是大势所趋，那么美股向上的趋势难言终结。

展开来看，美股中长期配置价值受降息周期和企业盈利影响。

1、预防式降息期间，美股或表现强劲

自上世纪80年代后，美国历史上曾经历了七轮降息周期。每轮开启降息的背景和目的不尽相同，美股表现也有所差异。

如下图，七轮降息里，有四轮是标普500和纳斯达克同步上涨了，而剩下3轮两者是同步下跌的。这样胜率仅有57%。

但若结合每次的降息背景，可以发现美联储的降息行为大致分为两类：预防式降息和衰退式降息。预防式降息通常是在经济数据尚未有明显恶化时，为了防范未来潜在风险而实施。衰退式降息则是为了应对经济衰退而采取的紧急补救措施，往往累计次数多、降息幅度大。

如下表，1984年、1995年和1998年采取的就是预防式降息。可以看到，如果经济基本面未有衰退，预防式降息期间美股均有较好的表现。

鉴于当前美国经济并未出现明显衰退信号，降息大概率为经济“软着陆”下的预防式降息，因此美股有较大几率能在本轮降息中受益。

2、若企业盈利能为高估值“续费”，美股将获得强力支撑

近40年，美股的长期增长主要由企业盈利推动。据统计，指数成分股EPS（每股盈利）的增长与指数回报相关性高达0.66，即指数涨幅的66%都源于企业盈利的上升。

在经济放缓环境下，倘若美国企业，尤其是那些备受瞩目的科技龙头公司，能通过提升运营效率、推动创新或扩张市场等方式来实现较好的盈利增长，那么即便面临较高的市场估值，美股仍有可能得到强力支撑，并有望维持上升势头。

从目前数据来看，本轮美股科技板块的股价和业绩的匹配度相对较好，后续仍需关注AI业绩持续性。

总结以上，当前美股值不值得投有了答案。尽管美股已经积累了一定涨幅，短期走势可能会受到大选结果、企业财报公布等不确定因素影响，从而出现局部的冷热交替或风格切换。

但鉴于当前美股整体并未出现泡沫化迹象，也没有明显迹象表明企业盈利正在恶化，因此短期的市场调整可能是介入这个“牛长熊短”市场的良机。